炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，帮助您把握潜在的专题机会。 11月28日，2025年度分析师大会召开，半夏投资创始人李蓓出席会议并发表主题演讲。李蓓表示，目前A股指数、港股指数已经成为全球各类资产中盈利性高、业绩好的标的。即使经济承压、通货紧缩持续，核心ROE（净资产收益率）比率已触底稳定，未来预计不会出现大幅下降。主要公司盈利能力的韧性将为市场提供重要支撑。
李蓓首先从估值角度进行了直观的比较，他表示：“从横向来看是”，以沪深300指数为例，目前的市盈率约为13倍，隐含收益率达到7%。部分港股指数的隐含回报甚至高于这一水平。”他进一步补充道，尽管部分地区存在市场泡沫担忧，但整体市场平均估值仍处于中低水平，整体估值风险已完全释放。
请回答市场对盈利的核心担忧：“盈利会因为经济持续放缓和通货紧缩而崩溃吗？”李北回答得很清楚：“这正是我要说清楚的。”即使经济没有好转、通货紧缩持续，核心ROE比率也不再下降，将大幅下降。”他援引之前的数据作为支撑，表示：“过去两年，通货紧缩持续，经济持续，但在经济放缓的背景下，核心ROE比率保持稳定，并没有跟随经济下滑的趋势。”回顾危机、2015年的市场回调，2018年贸易紧张局势，以及其他经济急剧下滑和通货紧缩周期，如果市场ROE比率下降到接近当前水平，股价就会下跌。“他有很多追随者，未来还会继续有他们。”
为什么ROE在经济危机时还能触底反弹？李蓓先生分享了他深思熟虑的结论，他表示：“在经济不景气的时候，很多企业都会遭受损失。目前，龙头企业的ROE本质上反映了盈利企业与普通企业盈利能力的差异，市场指数主要由龙头企业组成。“如果盈利企业的ROE维持在个位数，很多中小企业将无法生存，行业清算机制将自动启动。”
为了佐证这一逻辑，李蓓举了资管行业“寒冬开花”的典型案例，表示：“建材行业是一个在寒冬里开花结果的行业。”目前正处于深度调整阶段，但龙头企业利润出现改善迹象。以管材巨头为例，行业内只有前两家企业还在盈利，第三家已经陷入亏损，剩下的企业大多亏损严重。”此外，他分析称，即使行业需求持续下滑，盈利能力也很难继续下滑，“尾部企业一旦达到现金流损失的临界点，就会逐渐倒闭、清算。”行业下行压力将被清算过程吸收，大公司盈利能力可维持当前水平。与此同时，大公司的市场份额不断增加，此前较高的减值损失将逐渐减少，利润将开始恢复。”
李蓓强调，“在最困难的行业，大企业的利润增长了6%。”行业第二大公司净利润维持在1%左右的同时，开始恢复到10%左右。这种“寒冬里开花”，是核心ROE指标能够触底反弹、没有明显下行风险的主要原因。”
这种基于估值优势和盈利能力弹性的看涨论点正在推动目前陷入经济基本面困境的市场。李蓓的分析不仅指出了A股和港股的全球资产价格表现关系，还揭示了行业清理背景下各大公司的投资价值，引发了对被低估的核心资产配置机会的热烈讨论。
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