概述
11月10日，主要碳酸锂期货暴涨7.36%，收于87240元/吨，创两个半月新高。主要原因是供需强劲导致库存持续减少。甘夏窝矿权及利润偿还事件虽然增加了吨成本，但由于复产进度存在不确定性，尚未对供应造成重大影响。短期来看，锂价仍将保持坚挺。中期来看，必须关注生产的重启和需求的季节性波动。
1. 中心叶轮
基本面股主导市场，碳酸锂社会股连续12周库存减少，上周库存降幅更大。供给增长不如需求增长那么快。预计 11 月份库存清理将进一步增加，并持续到年底。
需求依然强劲。随着进项税政策调整的临近截至年底，新能源汽车增长强劲，加之纯电动重卡的推进，储能需求持续爆发式上涨，中间材料铁锂高压产能几近满载，六氟磷酸锂持续上涨，中间材料生产不季节性。预计下游需求将持续。
资金和情绪好转：锂电池产业链个股表现良好，部分资金流入期货市场。突破前期压力位后，趋势加强，利润增加。
二、剑啸矿利息返还案件概况
明确的延期付款费率
资本收益按“上限”原则缴纳2.46亿元人民币，仅涵盖2022年至2025年期间氧化锂开采量超过9万吨。此后，每年按矿产加工和销售收入的1.4%征税资本收益。
生产重启过程和周期。
补缴费用是申请采矿许可证的先决条件，后续还需要多级审批。采矿许可证的申请期限为六个月至一年（最少一个月），目前尚不清楚何时恢复采矿。 11月初大幅下跌时，就有传言称11月将恢复生产。目前的公示期为10天，之后将向省级部委通报，11月底恢复生产的可能性不大。
成本影响有限 逾期付款将增加每吨提锂成本，并为LCE的资源转移资本成本增加每吨1200元，但不会有重大额外强制性支出。而且，对全行业成本的影响是可控的，只有未同步搬迁的同类矿业企业2022 年，法规的遵守将受到影响。
3. 市场状况的实际影响
短期内实际供给不会增加
该项目有采矿基础设施，但审批程序尚未完成。 11月碳酸锂产量增长仍取决于锂辉石最终利用率和盐湖总产量的增加，趋势性的去库存策略尚未改变。
供给压力长期释放
一旦生产顺利恢复，其产能将占国内供应的8%左右，这将在一定程度上缩小去库存的幅度，但储能和电力需求共同支撑的基本面将难以逆转。
市场情绪逐渐消散
虽然复工预期最初引发了短期波动，但目前市场已经回归到原来的逻辑，事件造成的市场扰乱已经得到缓解。明显减弱。
4. 预期偏差
我们维持短期判断。强劲的供需格局仍在延续。磷酸铁锂企业开工充足，产能过剩，订单纷至沓来，三元原材料利用率高，库存持续回落，为锂价提供有力支撑。
展望2026年，储能汽车、新能源汽车普及，线路需求向好，2026年锂资源基本面恢复，过剩量缩小，价格跑输空间有限。有效释放顶部空间很困难，并且仍然受到短期供需不匹配的驱动。
风险提示：若干霞窝矿顺利复产，去库存范围将缩小。从历史数据来看，12月份需求可能小幅下滑，季节性调整压力值得关注。
关于电子作者
柳亚坤
中粮期货研究所研究员
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