现场情况：
据SMM消息，2025年11月15日当周，SMM1#电解铜均价在86535元/吨至87210元/吨之间波动，周中呈现涨跌走势。 SMM价格升贴水区间在50元/吨至55元/吨之间，周中亦有波动。库存方面，截至2025年11月15日当周LME库存由-0.5万吨变更为13.57万吨，上期库存由-0.56万吨变更为10.94万吨。国内社会库存（不含关区）由5200吨变为20.11万吨，关区库存由-2500吨变为8.57万吨。 Comex 铜库存增加 1,900 吨至 381,300 吨。
观点：
在宏观经济方面，截至 2025 年 11 月 5 日当周，美联储内部对于利率走势存在重大分歧。美联储主席L奥根周五再次表示，他将反对美联储12月降息。此前他曾反对美联储10月份降息，担心通胀过高且呈上升趋势，需要太长时间才能达到美联储2%的目标。此外，多位美联储董事也发出了鹰派信号。对此，美联储主席米兰表示，最近的经济数据支持美联储降息的理由，并补充说劳动力市场数据疲弱。总体而言，12月是否降息仍不明朗。至于美国政府，政府关门已经结束。美国劳工统计局周五宣布，将于下周四发布备受关注的 9 月份就业报告。该报告原定于10月3日发布，但由于政府关门43天而推迟。该数据的发布可以为美联储未来降息的步伐提供指导。采矿方面，2025年11月15日当周，铜精矿市场商业和招标活动激烈。那周，一家冶炼厂从南美采购了 10,000 吨精矿石，准备在 12 月份装运，价格为每吨 40 美元。未来几项招标的结果已经公布。 Bisha矿2026年第二批报价为96美元/吨。 2026年Hukum矿的中标价格为-100美元/吨，2027年安装期为-70美元/吨。蒂莫克矿石由于山上的砷含量很高，加工成本只录得较低的正数。安曼矿业获得印度尼西亚出口许可证后，Batu Hijau 的铜精矿开始流向中国和日本市场。现货价格约为每吨-30美元，但含金量仅为每吨10至20克，限制了其对冶炼厂的吸引力。此外，安托法加斯塔计划开始年度长期订单谈判在不久的将来与日本和中国的冶炼厂合作。在企业层面，多家日本金属公司已签署谅解备忘录，并计划将三菱材料的部分业务整合至泛太平洋铜业，以改善采购协调和运营效率。
铸造及进口方面，2025年11月15日当周，洋山铜贴水持续下跌，周平均提单价为45.4美元/吨，较上月下跌1.4美元。仓单均价为34美元/吨，环比下跌1美元。 EQ Copper的平均CIF提单价格环比上涨5.6美元，至-3.2美元/吨。进口窗口仍然关闭，导致每吨损失850元左右。尽管外贸市场成交清淡，但存在两个结构性动态。首先，COMEX和LME之间的价差扩大意味着一些提单在COMEX注册。CME 目前的交易溢价约为每吨 150 美元。其次，11月底到港的EQ提单供应短缺支撑了价格上涨。尽管LME库存止跌，但注册仓库的进货量并未出现明显回升。在国内消费疲软、比价依然疲软的背景下，市场注意力逐渐转向年度长期订单谈判。
废铜方面，铜价上涨1500元/吨左右，广东光亮铜上涨至78500-78700元/吨。再生铜市场呈现区域分化，华东、华北地区贸易量增长，西南等地区表现稳定。供给方面，股东惜售，发行产品供给稀缺。需求端，终端订单未见好转，再生铜线材企业受压购买时请谨慎。炼废价差每吨超3000元，但实际新增订单有限。随着宏观经济环境企稳，下周铜价或将继续震荡走高。但由于铜线材企业产能利用率较低，预计再生铜需求有限，因此预计原材料价格涨幅有限。
消费方面，截至2025年11月15日当周，国内精炼铜线材企业开工率环比上升4.91点至66.88%。这主要是因为铜价前期调整刺激了漆包线电缆行业订单密集，有利于订单释放和原材料补充。企业原材料库存环比增加2.35%至4.425万吨，但产成品库存减少1.63%至6.43万吨。 UT预计下周精炼铜杆利用率小幅上升至68.54%，但铜价上涨可能阻碍进一步增长。同期，铜缆企业开工率微增0.91个百分点至64.36%，反映出传统旺季恢复速度较慢。随着企业通过促销等方式促进订单，汽车线束需求趋于稳定。原材料库存增加1.86%至13,665吨，产成品库存小幅下降。预计电缆用量将继续增加，直到下周达到 65.5%，目前的生产进度预计将保持稳定。
策略
铜：趋势谨慎看涨
总体来看，当前铜价高位对消费制约作用明显，但矿业需求疲软，今年下半年太阳能等新能源表现并不像此前预期的那么疲弱等。因此，当前铜价或仍将维持强势震荡格局。操作上，套保可在85000元/吨至85500元/吨的低价位进行采购，有套保销售需求的企业可在88500元/吨至89000元/吨的价格进行相应操作。
仲裁：待决
选项：卖空
风险
需求继续低于预期
国外流动性风险
emp评级投资咨询复审：证监许可[2011]1289号
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